BESS: los contratos TBx como alternativa intermedia entre merchant y el tolling

La consultora suiza Pexapark recoge en su informe mensual que durante junio se anunciaron dos nuevos acuerdos BESS de dos años de duración. En Alemania, la empresa Eco Stor firmó un acuerdo con Shell y Next Kraftwerke para un sistema de almacenamiento independiente, mientras que en Francia la compañía Elements cerró un contrato para una instalación híbrida solar-BESS junto a Eclipse.

Paralelamente, el mercado de PPA retoma la actividad, y se ha firmado un PPA solar de diez años en Reino Unido entre Global Switch y una contraparte sin especificar; un acuerdo de siete años entre la empresa industrial Elkem y Statkraft en Noruega; un contrato híbrido solar y almacenamiento de quince años en Estados Unidos entre Southern California Edison y un consorcio formado por EDF Renewables North America y Masdar; otro acuerdo solar a treinta años entre Southern California Public Power Authority (SCPPA) y EDF Renewables North America; y un PPA solar a veinticinco años firmado en Alemania entre Kronos Titan y RWE.

Las tendencias regulatorias también apuntan hacia una creciente valoración de la flexibilidad, según la consultora. En Alemania se debate una reforma de los peajes de red (AgNes) que introduciría cargos de capacidad para generación, almacenamiento y electrolizadores a partir de 2029, aunque manteniendo exenciones para los proyectos BESS existentes o desarrollados antes de esa fecha.

En Polonia, el aumento de la volatilidad en los mercados de balance y reservas está reforzando la rentabilidad potencial de los sistemas de almacenamiento como proveedores de capacidad flexible. En Italia, la incertidumbre regulatoria derivada de recientes intervenciones normativas está provocando revisiones de precios y renegociaciones en el mercado de PPAs. 

Nueva tendencia: contratos TBx

Pexapark señala que la maduración del mercado europeo de almacenamiento energético está impulsando el desarrollo de nuevas estructuras contractuales destinadas a mejorar la bancabilidad de los sistemas BESS. Entre ellas destacan los contratos Top-to-Bottom (TBx), un instrumento financiero diseñado para cubrir parcialmente la exposición a la volatilidad de los mercados eléctricos sin transferir el control operativo del activo.

A diferencia de las plantas renovables convencionales, las baterías obtienen rentas de múltiples mercados —arbitraje energético, servicios de ajuste, reservas y mercados intradiarios—, cuya evolución futura resulta difícil de predecir. La exposición completamente merchant maximiza el potencial de ingresos, pero dificulta la financiación. Por el contrario, los contratos de tolling proporcionan mayor estabilidad al garantizar ingresos a cambio de ceder la gestión operativa a una contraparte, limitando el potencial alcista del proyecto.

Los contratos TBx intentan situarse entre ambos extremos para hacer frente a la incertidumbre de ingresos. Se estructuran como un swap financiero sobre diferenciales de precios del mercado diario, donde el propietario de la batería recibe un pago fijo y liquida posteriormente un diferencial variable vinculado a la volatilidad observada en el mercado. Habitualmente, la referencia utilizada es la diferencia entre las horas de mayor y menor precio de cada jornada, calculada a partir de índices como el denominado TB2, basado en el promedio de las dos horas más caras y las dos más baratas del mercado diario.

No obstante, el principal riesgo asociado es el denominado basis risk o riesgo de base: dado que la liquidación se realiza sobre un índice teórico de mercado y no sobre los ingresos reales del activo, puede producirse una divergencia significativa entre los flujos financieros del contrato y el rendimiento efectivo de la batería. Situaciones de indisponibilidad, degradación, pérdidas energéticas o limitaciones operativas pueden provocar que el activo no capture los diferenciales de precio reflejados en el índice de referencia.

Desde la perspectiva financiera, los TBx ofrecen una cobertura parcial de ingresos que podría contribuir a mejorar la bancabilidad de los proyectos. Sin embargo, entidades financiadoras e inversores continúan analizando la correlación entre los diferenciales del mercado diario y los ingresos totales de las baterías antes de considerar estos productos como instrumentos plenamente financiables. La creación de índices de referencia más transparentes y una mayor estandarización contractual serán factores clave para determinar su adopción en el mercado europeo del almacenamiento durante los próximos años.